Piețele globale se schimbă

de Dambisa Moyo, Economist internațional

Trei tendințe majore dezechilibrează piețele financiare, favorizează o mentalitate mai orientată spre risc și modelează modul în care investitorii alocă capitalul, poziționează portofoliile și, în cele din urmă, creează câștigători și perdanți pe piață.

Prima tendință privește structura fundamentală a piețelor globale ale datoriei, în special volumul datoriei restante, maturitatea și durata obligațiunilor, precum și deținătorii acestei datorii. Conform Fondului Monetar Internațional, datoria globală a depășit 100 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2024 și este proiectată să se apropie de 100% din PIB-ul global până în 2030, comparativ cu 90% înainte de pandemia de COVID-19.

Deja, raporturile datorie/PIB depășesc 100% în țări dezvoltate precum Statele Unite, Canada, Japonia, Italia, Franța, Spania și Regatul Unit. Datoria publică a SUA atinge niveluri fără precedent și continuă să crească, plățile pentru dobânzi depășind acum cheltuielile pentru apărare.

În timp ce datoria guvernamentală a Regatului Unit crește cu 428 milioane de lire sterline (673 milioane de dolari) pe zi, datoria guvernamentală a Franței a crescut cu peste 750 milioane de euro (871 milioane de dolari) pe zi în al doilea trimestru al anului 2025. Mai mult, datoria rămasă din creditele pentru studenți, creditele auto și cardurile de credit a depășit 1 trilion de dolari pentru fiecare categorie. În cazul împrumuturilor pentru studenți din SUA, apar semne de fragilitate, cu peste nouă milioane de debitori care au ratat cel puțin o plată în 2025.

Între timp, durata și scadențele datoriei devin mai scurte, în condițiile în care SUA, Regatul Unit și Japonia recurg la finanțare pe termen mai scurt pentru a menține plățile la dobânzi reduse, pentru a răspunde cererii investitorilor și pentru a rămâne solvabile din punct de vedere fiscal. După ce a redus vânzările de obligațiuni cu scadență lungă la niveluri record în 2025, Regatul Unit analizează extinderea pieței pentru biletele de trezorerie cu scadență ultrascurtă. În SUA, 60% din noua datorie creată de guvern între iulie și octombrie anul trecut a provenit din bilete de trezorerie. Îngrijorarea este că această strategie va expune ambele guverne la fluctuații potențial costisitoare ale dobânzilor la momentul reînnoirii datoriilor.

Au existat, de asemenea, schimbări notabile privind cine deține datoria guvernamentală. De exemplu, deși China și-a redus deținerile de datorie americană, rămâne al doilea cel mai mare creditor străin al guvernului SUA, cu aproximativ 700 de miliarde de dolari în obligațiuni de trezorerie. Pe măsură ce tensiunile geopolitice dintre cele două țări cresc, va fi rezonabil să ne întrebăm câtă influență asupra SUA dobândește China. În mod similar, o treime din titlurile de stat britanice sunt deținute de investitori străini – cel mai mare procent din G7 – ceea ce indică o sursă în creștere de vulnerabilitate.

În final, băncile centrale au încetinit achizițiile de titluri de trezorerie americane și chiar au început să vândă obligațiunile cumpărate în cadrul programelor de stimulare după crizele din 2008 și 2020. Conform Băncii pentru Reglemente Internaționale, fondurile de hedging și alte firme de investiții au fost pentru a umple golul. Dar, deoarece fondurile de hedging utilizează frecvent efectul de pârghie pentru a genera randamente mai ridicate în tranzacțiile lor, această schimbare introduce un risc sporit pe piața titlurilor de trezorerie americane.

Având în vedere aceste tendințe, datoria suverană și monedele fiat vor fi probabil perdanții (în termeni de randamente), în timp ce activele tangibile precum aurul și argintul vor fi câștigătoarele, așa cum s-a întâmplat în a doua jumătate a anului 2025. La urma urmei, creșterea obligațiilor suverane amplifică perspectiva unei reluări a relaxării cantitative, sporind inflația.

Aceasta înseamnă, de asemenea, că societățile cu putere mare de stabilire a prețurilor – capacitatea de a majora prețurile fără a pierde vânzări – ar trebui să iasă în avantaj. De fapt, pe piața globală de obligațiuni de 150 de trilioane de dolari, investitorii ajung la concluzia că unele companii reprezintă pariuri mai sigure decât cele mai puternice guverne. O preferință pentru bilanțurile corporative în stare mai bună decât cele ale unor state suverane ar putea pune presiune pe datoria publică, în special pe datoria susținută de monedă fiat și pe riscul de inflație.

Formatori de piață și acceptanți

Există, de asemenea, schimbări structurale pe piețele globale de acțiuni, scăderea acțiunilor tranzacționate public fiind una dintre cele mai notabile tendințe. Numărul companiilor din
indicele FT Wilshire 5000 Total Market, de exemplu, a scăzut de la un maxim de 7.562 în iulie 1998 la doar 3.326 în decembrie 2024. Deși SUA au înregistrat o revenire relativă a ofertelor publice inițiale anul trecut, activitatea IPO-urilor europene în 2025 a atins cel mai scăzut nivel de la criza financiară globală încoace. Doar 47 de IPO-uri au fost finalizate în primele nouă luni – cu 70% sub media pe 20 de ani. Aceste tendințe indică faptul că tot mai multe companii rămân private pentru perioade mai îndelungate, unele, precum procesatorul de plăți Stripe, autofinanțându-se pur și simplu.

Mai mult, există o concentrare tot mai pronunțată a proprietății și a randamentelor. Cei „Trei Mari” administratori de active – BlackRock, Vanguard și State Street – sunt principalii acționari la aproape 84% dintre companiile S&P 500. Având o putere semnificativă de vot prin fonduri pasive indexate diversificate, care dețin participații permanente în mii de firme, ei reformează fundamental guvernanța corporativă.

În ceea ce privește randamentele, cele „Șapte Magnifice” companii tehnologice (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia și Tesla) și-au păstrat dominația în cadrul indicelui S&P 500. La sfârșitul anului 2025, aceste companii reprezentau aproximativ 34-37% din capitalizarea totală de piață a S&P 500. În 2023, Mag 7 au contribuit cu peste 62% la creșterea totală a indicelui Russell 1000 și au înregistrat un randament colectiv de 75,71% –  de peste trei ori mai mare decât randamentul (24,23%) indicelui mai larg S&P 500.

În timp ce piețele publice s-au redus, piețele private au crescut și au căutat active de înaltă calitate, unele dintre acestea fiind deținute privat, iar altele listate public, dar cu potențialul de a deveni private. Este de remarcat faptul că fondurile suverane de  investiții, ale căror active gestionate au depășit 15 trilioane de dolari în 2025, continuă să-și extindă deținerile. Într-o tranzacție recentă deosebit de mediatizată, Fondul Public de Investiții al Arabiei Saudite a condus achiziția privată în valoare de 55 de miliarde de dolari a dezvoltatorului de jocuri video Electronic Arts.

La nivel global, acțiunile americane rămân cele mai bine poziționate pentru a conduce și capitaliza superciclurile inteligenței artificiale și tranziției energetice, ambele aflate încă în stadii incipiente. Totodată, nevoile masive de finanțare ale celor mai mari companii din domeniul AI ar trebui să continue să avantajeze capitalul privat și creditul privat. În acest caz, IPO-urile ar putea reveni, pe măsură ce aceste companii își dau seama că au nevoie de piețele publice pentru a finanța ambițiile lor de creștere. În acest context, perdanții relativi vor fi toți ceilalți: toate companiile care nu sunt considerate „câștigătoare AI” sau ale căror modele de afaceri ar putea fi perturbate de AI. Astfel, oportunitatea de a prelua privat companii percepute ca perdante AI sau de a efectua investiții majore în adoptarea AI în mod privat va continua să stimuleze activitatea capitalului privat.

Afaceri riscante

În cele din urmă, se înregistrează schimbări semnificative în ceea ce privește riscul global. Creșterea activelor private indică faptul că o proporție tot mai mare a investițiilor este mai puțin reglementată, fiind protejată de analiza piețelor publice și a autorităților de reglementare. Potrivit Global Asset Monitor al Ocorian, activele totale au atins un nivel record de 246,8 trilioane de dolari în 2024, marcând o creștere de 11,5% față de anul precedent. Expansiunea piețelor private a fost un element central al acestei evoluții, activele de capitaluri proprii, credit, imobiliare și infrastructură aflate în administrare privată crescând de aproape trei ori în ultimul deceniu.

Este îngrijorător faptul că această creștere a activelor private implică un grad mai ridicat de risc neobservabil. „Shadow banking” s-a dezvoltat mult timp în afara sferei de control a autorităților de reglementare, amplificând atât riscurile financiare, cât și pe cele economice reale, iar în prezent se estimează transferuri intergeneraționale de avere în valoare de 124 trilioane de dolari până în 2048. Acestea ar putea contribui suplimentar la riscurile globale, pe măsură ce beneficiarii investesc în piețele private și în criptomonede.

Creșterea transferurilor de avere, combinată cu piețe asemănătoare unor bule, poate favoriza temporar activele cu risc mai ridicat; dar, în conformitate cu regulile actuale, acestea vor introduce și riscuri sistemice. Modificările recente ale regulamentelor privind economiile pentru pensii 401(k) oferă oportunități sporite pentru mai mulți investitori de a face pariuri riscante pe active alternative, precum infrastructura, capitalul de risc, meme coins, acțiuni individuale, sport, criptomonede și aur. Ele permit, de asemenea, poziții cu efect de pârghie mai mare și perioade mai scurte de investiție și deținere a activelor, cum ar fi prin opțiuni zero-day (pariuri pe variația prețului unui activ într-o singură zi).

Pe măsură ce apetitul pentru risc crește, noile tehnologii și platformele de tranzacționare accelerează viteza tranzacțiilor algoritmice și de înaltă frecvență. Datorită integrării AI, calculului cuantic și analizelor avansate de date, tranzacționarea de înaltă frecvență este estimată să crească cu7% pe an între 2025 și 2030, amplificându-și astfel influența asupra dinamicii pieței și conducând la volume mai mari de tranzacționare și lichiditate sporită.

Atunci când volatilitatea pieței este accentuată suplimentar de incertitudinea geopolitică și macroeconomică (în special în ceea ce privește ratele dobânzilor și politica comercială), activitatea de tranzacționare va crește, investitorii și algoritmii reacționând rapid la fluctuațiile pieței. Adăugând perspectiva unei tranzacționări aproape nonstop pe bursele majore, precum NYSE Arca, volumul, frecvența și volatilitatea tranzacțiilor vor crește semnificativ.

Fiecare dintre aceste tendințe indică faptul că activele cu risc vor înregistra cele mai bune randamente, cel puțin pe termen scurt. Totuși, investitorii trebuie să fie precauți, deoarece aceleași tendințe riscă să altereze funcționalitatea piețelor de capital în multiple moduri, inclusiv prin reducerea lichidității (în situațiile în care proprietatea privată este în creștere), diminuarea observabilității prețurilor de echilibrare a pieței, limitarea procesului de descoperire a prețurilor (locul întâlnirii dintre cumpărători și vânzători) și creșterea volatilității prețurilor activelor. Aceste transformări oferă oportunități, dar implică și numeroase riscuri, mai ales pentru cei care nu au analizat cu atenție peisajul global în schimbare.

Dambisa Moyo, economist internațional, este autoarea lucrării Edge of Chaos: Why Democracy Is Failing to Deliver Economic Growth – and How to Fix It (Basic Books, 2018).

©Copyright Project Syndicate 2026